Situasi dan Prospek Ekonomi Dunia : Singkat Semester 1
Sebagaimana dibahas dalam Situasi dan Prospek Ekonomi Dunia 2019, hutang yang tinggi telah menjadi fitur penting dari ekonomi global. Dalam dekade terakhir, tingkat utang telah meningkat secara nyata di seluruh negara dan sektor, didorong oleh kebijakan moneter yang sangat longgar di negara-negara ekonomi utama. Utang publik dan swasta telah mencapai rekor tertinggi di banyak negara. Menurut Konferensi PBB tentang Perdagangan dan Pembangunan (UNCTAD), stok utang global hampir sepertiga lebih tinggi dari pada 2008 dan lebih dari tiga kali lipat produk domestik bruto global (PDB).
Di tengah tanda-tanda bahwa pertumbuhan global telah memuncak dan dengan ketidakpastian baru tentang lintasan kebijakan moneter Federal Reserve Amerika Serikat (Fed), utang global yang tinggi tidak hanya risiko keuangan itu sendiri tetapi juga sumber kerentanan jika terjadi penurunan. Peningkatan suku bunga yang lebih cepat dari yang diperkirakan dan kenaikan mendadak dalam biaya keuangan global menimbulkan risiko terhadap utang dan stabilitas keuangan. Sementara tingkat tinggi utang perusahaan dapat memperkuat penurunan ekonomi, utang negara yang tinggi membatasi ruang kebijakan fiskal, menghambat respons kebijakan dan berpotensi menunda pemulihan. Aspek-aspek ini sangat relevan karena pertumbuhan global sangat bergantung pada pelonggaran kebijakan moneter luar biasa dan harapan jangka pendek dari kenaikan nilai aset. Ini telah memperburuk risiko keuangan dengan memperkuat perilaku pencarian-untuk-hasil dan dengan mendorong kegiatan keuangan, seperti merger dan akuisisi (M&A) dan berbagi pembelian kembali, daripada investasi yang produktif.
Berlawanan dengan latar belakang ini, peningkatan terus-menerus pinjaman dengan leverage di beberapa negara maju semakin dipandang sebagai risiko potensial bagi stabilitas keuangan. Istilah "pinjaman leverage" digunakan untuk menggambarkan pinjaman sindikasi dengan tingkat bunga mengambang yang diberikan kepada perusahaan yang sudah memiliki tingkat utang yang tinggi relatif terhadap pendapatan dan standar kredit yang buruk. Setelah runtuh selama krisis keuangan global, pinjaman dengan leverage baru-baru ini muncul kembali di Amerika Serikat dan Eropa, terutama di Kerajaan Inggris Raya dan Irlandia Utara. Ukuran total saat ini dari pasar pinjaman global adalah sekitar $ 1,3 triliun, lebih dari dua kali ukuran satu dekade lalu. Di Amerika Serikat, ini melebihi ukuran pasar obligasi korporasi dengan imbal hasil tinggi.
Peningkatan pinjaman leverage telah didorong oleh pencarian investor untuk hasil dan, baru-baru ini, prospek tingkat bunga yang lebih tinggi. Pada 2017 dan 2018, penerbitan global pinjaman dengan leverage mencapai tingkat sebelum krisis mendekati $ 700 miliar per tahun (lihat gambar 1).
Perluasan pinjaman dengan leverage telah difasilitasi oleh peningkatan sekuritisasi melalui kewajiban pinjaman yang dijaminkan (CLO), sebuah instrumen keuangan di mana pembayaran dari beberapa perusahaan dikumpulkan bersama dan kemudian dijual kepada investor di berbagai segmen. Pergeseran terbaru dalam prosedur penegakan pedoman peminjaman di Amerika Serikat telah mempermudah bank untuk menempatkan berbagai tahapan CLO di pasar. Pada saat yang sama, perusahaan-perusahaan yang sangat berhutang budi tertarik pada jenis pembiayaan ini, yang umumnya lebih fleksibel daripada obligasi.
Ada kekhawatiran yang berkembang tentang penumpukan risiko di pasar pinjaman leverage dan implikasi untuk stabilitas keuangan jika terjadi perubahan tiba-tiba dalam sentimen investor. Meningkatnya permintaan investor, ditambah dengan meningkatnya jumlah perusahaan yang bersedia mengambil lebih banyak hutang, telah menyebabkan penurunan dalam standar penjaminan dan kualitas kredit dari pinjaman ini. Sebagai contoh, bagian dari apa yang disebut pinjaman “perjanjian-lite” dengan leverage — di mana investor tidak mengharuskan peminjam untuk mempertahankan rasio keuangan tertentu — telah meningkat terus menerus dalam beberapa tahun terakhir, mencapai rekor tertinggi sekitar 80 persen (gambar 2). Selain itu, sebagian besar penerbitan pinjaman baru telah digunakan untuk merekayasa perubahan dalam struktur kewajiban perusahaan, daripada mendanai investasi produktif baru. Akhirnya, leverage peminjam juga meningkat baru-baru ini. Misalnya, proporsi pinjaman dengan leverage yang dikeluarkan untuk perusahaan dengan rasio utang terhadap pendapatan pada atau di atas 6 mencapai sekitar 30 persen pada tahun 2018, level tertinggi sejak sebelum krisis keuangan global. Ini menunjukkan meningkatnya toleransi risiko investor di pasar untuk utang perusahaan. Khususnya, tren-tren dalam pinjaman dengan leverage ini memiliki kesamaan dengan pasar subprime mortgage pra-krisis.
Di tengah meningkatnya leverage perusahaan dan kualitas kredit yang lebih rendah, pertumbuhan ekonomi yang lebih lambat dan suku bunga yang lebih tinggi dapat secara substansial meningkatkan kesulitan perusahaan dalam memutar hutang. Peningkatan kebangkrutan, kredit macet, dan kerugian mark-to-market dapat mendorong penjualan yang buruk dan memicu lonjakan harga dan lonjakan likuiditas. Mengingat sistem keuangan yang sangat saling terkait, ini dapat memiliki implikasi keuangan dan ekonomi yang lebih luas. Namun, tidak seperti dalam kasus hipotek subprime sebelum krisis, pinjaman dengan leverage saat ini tidak memiliki volume sekuritisasi yang signifikan (“sekuritisasi sekuritisasi”). Mereka juga mengandung tingkat perlindungan tertentu bagi investor, karena mereka berada di dekat bagian atas struktur kredit, dijamin oleh aset perusahaan. Selain itu, sistem perbankan lebih siap untuk menahan limpahan keuangan yang lebih luas daripada sebelum krisis keuangan global, dengan kapitalisasi bank yang lebih baik dan lebih sedikit ketergantungan pada pendanaan jangka pendek. Dengan demikian, walaupun pinjaman dengan leverage mungkin tidak memicu krisis keuangan yang meluas, ia tentu dapat memperdalam penurunan ekonomi, terutama mengingat relevansinya yang semakin meningkat untuk mendanai M&A, membayar dividen dan membeli kembali saham.
Perluasan pinjaman dengan leverage baru-baru ini juga dapat berdampak pada pertumbuhan produktivitas. Walaupun pinjaman ini memberikan sumber pembiayaan yang penting bagi perusahaan yang mengalami kesulitan ekonomi dan keuangan sementara, mereka juga dapat mempertahankan perusahaan yang dikelola dengan buruk dan produktivitas rendah di pasar. Ini dapat mencegah realokasi sumber daya yang lebih dinamis dan efisien, sehingga menghambat pertumbuhan produktivitas. Prevalensi yang disebut "firma zombie" —dengan masalah yang terus-menerus dalam memenuhi kewajiban pembayaran bunga mereka — terus meningkat di negara-negara maju dalam beberapa tahun terakhir. Walaupun sulit untuk membangun hubungan langsung antara pinjaman yang diungkit dan pertumbuhan produktivitas, bukti baru-baru ini menunjukkan bahwa penurunan tekanan keuangan dan tingkat suku bunga yang lebih rendah dikaitkan dengan prevalensi yang lebih tinggi dari perusahaan-perusahaan tersebut. Secara lebih luas, sementara perlambatan yang diamati dalam pertumbuhan produktivitas terutama terkait dengan faktor-faktor seperti perubahan teknologi, demografi dan perdagangan, peran kebijakan moneter perlu mendapat perhatian lebih lanjut. Untuk mengelola krisis di masa depan, sangat penting untuk lebih memahami implikasi jangka pendek dan menengah dari kebijakan moneter yang sangat longgar untuk sektor korporasi.
Banyak negara maju terus menghadapi tantangan berurusan dengan tingkat utang yang sangat tinggi atau naik. Di Amerika Serikat, defisit anggaran federal mencapai 29 persen dari pengeluaran pada kuartal pertama tahun fiskal berjalan (Oktober-Desember 2018), dibandingkan dengan 23 persen pada tahun sebelumnya. Total penerimaan meningkat sebesar 0,2 persen, dengan pendapatan dari pajak penghasilan perusahaan turun hampir 15 persen dan dari pajak penghasilan individu sebesar 4,2 persen, sebagai konsekuensi dari pemotongan pajak yang dimulai pada tahun 2018. Ini diimbangi oleh pendapatan yang lebih tinggi dari pajak gaji , cukai dan bea cukai, setelah diberlakukannya berbagai tarif. Pengeluaran total meningkat 9,6 persen, didorong oleh pembayaran bunga yang lebih tinggi dan peningkatan pengeluaran untuk keamanan militer dan sosial.
Tren triwulanan ini memiliki implikasi penting bagi prospek fiskal. Pertama, pada saat ekonomi yang booming dengan tingkat pengangguran yang rendah, hampir 30 persen pengeluaran federal tidak tercakup oleh tanda terima. Ini membuat ekonomi pada jalurnya untuk menambah lebih dari 6 persen dari PDB total utang pada akhir tahun fiskal. Jika terjadi perlambatan atau resesi ekonomi, penurunan pendapatan dan peningkatan pengeluaran dapat menyebabkan peningkatan tajam kedua rasio tersebut. Kedua, sebagian besar anggaran federal saat ini terdiri dari pengeluaran wajib untuk program-program hak, yang kemungkinan akan semakin meningkat di masa depan. Faktor-faktor demografis akan mendorong pembayaran tunjangan sosial lebih tinggi di tahun-tahun mendatang. Selain itu, dengan tingkat suku bunga naik dari tingkat historis yang rendah ke tingkat yang lebih normal, biaya untuk menutupi kekurangan anggaran di masa depan dan pembiayaan kembali yang sebelumnya akan terus meningkat di bawah tren saat ini. Meningkatnya suku bunga, dikombinasikan dengan stok utang yang ada dan kebutuhan pembiayaan yang terus menerus tinggi, kemungkinan akan semakin meningkatkan pengeluaran hanya untuk membiayai hutang publik yang belum terbayar.
Posisi fiskal Jepang hanya meningkat secara bertahap
Ukuran anggaran pemerintah pusat Jepang diperkirakan akan melampaui 100 triliun yen ($ 902 miliar) pada tahun fiskal 2019/20. Sementara sedikit peningkatan penerimaan pajak diproyeksikan sebagai hasil dari kenaikan tarif pajak konsumsi yang direncanakan dari 8 persen menjadi 10 persen pada Oktober 2019, 32 persen dari total anggaran akan dibiayai melalui penerbitan obligasi. Sementara bagian ini telah turun dari puncak 52 persen pada tahun 2009, posisi fiskal diproyeksikan meningkat hanya secara bertahap. Pemerintah bertujuan untuk mencapai surplus primer pada 2026. Namun, menurut proyeksi yang dibuat oleh Kantor Kabinet pada Juli 2018, mencapai target ini tergantung pada mempertahankan tingkat pertumbuhan PDB riil tahunan sekitar 2 persen. Mengingat bahwa tingkat utang publik bruto, termasuk dari pemerintah daerah, diperkirakan telah mencapai 200 persen dari PDB pada tahun 2018, situasi fiskal Jepang tetap sangat menantang.
Ruang kebijakan fiskal Eropa masih terbatas
Di Eropa, pembuat kebijakan menghadapi tantangan ruang kebijakan terbatas, sebagian besar berasal dari pertemuan faktor-faktor kebijakan fiskal dan moneter. Setelah krisis keuangan global, negara-negara mengikuti jalur konsolidasi fiskal prosiklikal, mengandalkan kebijakan moneter untuk merangsang kegiatan ekonomi. Pembuat kebijakan moneter berulang kali menekankan perlunya masing-masing negara untuk melengkapi sikap moneter yang sangat akomodatif dengan reformasi struktural untuk merevitalisasi ekonomi mereka. Hari ini, dengan perubahan dalam kebijakan moneter yang akan segera terjadi, jendela peluang yang disediakan oleh sikap kebijakan moneter yang sangat longgar untuk melakukan reformasi ekonomi yang berjangkauan jauh mulai ditutup. Dalam banyak kasus, negara-negara masih menemukan diri mereka dalam posisi fiskal yang menantang secara fundamental: Belgia, Yunani, Italia, dan Portugal memiliki rasio utang-terhadap-PDB publik di atas 100 persen, sementara di Siprus, Prancis dan Spanyol, rasionya hanya sedikit di bawah 100 per sen. Tingkat utang yang meningkat ini, prospek kenaikan suku bunga dan biaya pembayaran utang yang lebih tinggi, dan peraturan anggaran Uni Eropa (UE) tentang tingkat utang dan defisit semuanya berfungsi membatasi ruang lingkup kebijakan fiskal untuk mengimbangi penarikan stimulus moneter. Kondisi ini juga meninggalkan opsi kebijakan terbatas jika terjadi perlambatan baru. Dalam satu skenario, tugas mengelola ekonomi akan kembali jatuh ke pembuat kebijakan moneter. Dalam skenario lain, Pemerintah nasional dapat menanggapi perlambatan baru dengan mengejar kebijakan fiskal yang lebih ekspansif. Namun, dalam banyak kasus, ini akan menjadi tidak konsisten dengan aturan UE dan dapat menguji toleransi pasar keuangan untuk kenaikan lebih lanjut dalam tingkat utang.
Di Eropa Tenggara, terlepas dari kebijakan fiskal yang berhati-hati selama bertahun-tahun yang ditujukan untuk mengurangi defisit anggaran dan tingkat utang publik, investasi infrastruktur, yang dibiayai oleh pinjaman dari Tiongkok, telah meningkatkan inflasi publik beberapa negara. Secara khusus, utang umum pemerintah Montenegro melebihi 70 persen dari PDB pada 2018. Sebagai tanggapan, Pemerintah mengangkat pajak tidak langsung dan sebagian membekukan gaji sektor publik untuk mengurangi utang hingga di bawah 60 persen dari PDB pada 2020.
Di antara ekonomi Commonwealth of Independent States (CIS), Federasi Rusia telah mempertahankan tingkat utang publik yang relatif rendah sejak 2006, sebagian karena surplus neraca transaksi berjalan yang persisten. Pada akhir 2017, rasio utang publik terhadap PDB mencapai sekitar 12,6 persen. Namun, hutang beberapa pemerintah daerah tetap menjadi perhatian. Kebijakan baru-baru ini, termasuk penerapan aturan fiskal, semakin memperkuat keuangan publik. Pada awal Februari, Moody menaikkan peringkat negara untuk tingkat investasi. Kebutuhan pinjaman publik sederhana dan bahkan jika Amerika Serikat menjatuhkan sanksi lebih lanjut terhadap utang negara Rusia, dana yang dibutuhkan dapat dinaikkan di dalam negeri. Selain itu, total utang luar negeri Federasi Rusia telah menyusut sejak 2014, ketika akses ke pasar keuangan asing dibatasi oleh sanksi internasional dan jatuh ke level terendah 10-tahun sekitar $ 450 miliar. Pada saat yang sama, negara ini telah mengakumulasi aset internasional berdaulat besar-besaran, yang dapat berfungsi sebagai bantalan terhadap guncangan eksternal. Sebaliknya, beberapa importir energi CIS, termasuk Belarus dan Ukraina, sedang berjuang dengan tingkat utang publik yang relatif tinggi (lebih dari 70 persen dari PDB untuk Ukraina) dan jadwal pembayaran utang luar negeri untuk 2019-2020, membatasi fiskal mereka ruang. Untuk beberapa ekonomi CIS yang lebih kecil seperti Armenia dan Kirgistan, kenaikan cepat utang publik dan eksternal sejak 2014 dapat menimbulkan risiko jangka menengah.
Penerbitan obligasi eksternal aktif oleh Pemerintah di Afrika diproyeksikan akan berlanjut. Lima negara (Angola, Mesir, Pantai Gading, Kenya dan Maroko) kemungkinan akan memasuki pasar modal internasional pada paruh pertama tahun 2019. Pada tahun 2018, delapan negara Afrika mengumpulkan total $ 28 miliar melalui penerbitan obligasi eksternal. Obligasi berdaulat ini populer di kalangan investor internasional, yang mempertahankan sikap "mencari-hasil" meskipun suku bunga dolar AS naik. Pinjaman eksternal dapat mendukung ekonomi Afrika untuk memobilisasi sumber daya keuangan untuk investasi yang sangat dibutuhkan. Selain itu, karena penerbitan obligasi eksternal baru-baru ini bertujuan untuk jatuh tempo lebih lama (hingga 30 tahun), biaya keuangan dapat relatif rendah dalam nilai sekarang bersih. Namun, lonjakan baru-baru ini dalam penerbitan obligasi eksternal juga telah meningkatkan kekhawatiran keberlanjutan utang, terutama mengingat paparan peminjam terhadap risiko mata uang.
Contoh kasusnya adalah Angola, di mana Pemerintah mengumpulkan $ 3,5 miliar dalam penerbitan obligasi eksternal pada tahun 2018 dan utang publik diperkirakan telah mencapai 91 persen dari PDB. Menurut Rencana Utang Nasional, hingga $ 2 miliar akan dibiayai oleh penerbitan obligasi eksternal pada tahun 2019. Dana Moneter Internasional (IMF) baru-baru ini menilai utang publik Angola sebagai berkelanjutan, bergantung pada komitmen Pemerintah terhadap reformasi fiskal, termasuk pengenalan pajak pertambahan nilai (PPN) pada Juli 2019, dan rencana pembangunan ekonomi nasional yang berfokus pada diversifikasi ekonomi. Namun, situasinya tetap menantang karena 48 persen dari total pengeluaran dalam anggaran 2019 ditugaskan untuk melayani utang yang belum terbayar, sementara harga minyak yang tidak menentu terus memengaruhi pendapatan. Keberlanjutan hutang publik Angola karenanya tergantung pada keseimbangan lembaga yang sensitif, reformasi kebijakan, kemajuan diversifikasi ekonomi dan faktor eksternal, terutama dalam fluktuasi pasar minyak.
Pada kuartal keempat 2018, pertumbuhan PDB Tiongkok melambat menjadi 6,4 persen, laju paling lambat sejak 1990. Pertumbuhan di sektor jasa melemah, terutama di sektor real estat dan subsektor perdagangan eceran dan grosir. Di tengah headwinds domestik dan eksternal yang kuat, kekhawatiran atas risiko perlambatan tajam ekonomi Tiongkok telah meningkat.
Dalam beberapa bulan terakhir, otoritas Cina telah memperkenalkan serangkaian langkah moneter dan likuiditas untuk mendukung pertumbuhan. Pada bulan Januari, bank sentral mengurangi rasio persyaratan cadangan bank untuk kelima kalinya dalam setahun. Sebelumnya, ia juga menaikkan kuota pinjaman bank, khususnya pinjaman kepada usaha kecil dan mikro, dalam upaya untuk merangsang pertumbuhan kredit. Selain itu, pembatasan penerbitan obligasi pemerintah daerah telah dilonggarkan untuk mendorong investasi infrastruktur.
Meskipun langkah-langkah ini cenderung memberikan dukungan bagi pertumbuhan jangka pendek, langkah-langkah ini selanjutnya dapat meningkatkan tingkat utang dalam negeri yang sudah tinggi. Data dari Bank for International Settlements (BIS) menunjukkan bahwa utang perusahaan non-finansial di Tiongkok mencapai 155 persen dari PDB pada kuartal kedua tahun 2018. Dengan pertumbuhan yang melambat dan ketidakpastian eksternal yang tinggi, ada peningkatan risiko proses deleveraging yang tidak teratur. di masa depan, dengan potensi dampak besar pada aktivitas ekonomi riil.
Rasio utang-terhadap-PDB bruto pemerintah umum di Asia Selatan tetap lebih rendah daripada di antara negara-negara maju, sebagian besar berkisar antara 40 hingga 50 persen. Selama dekade terakhir, hutang pada umumnya telah naik. Republik Islam Iran mencatat peningkatan terbesar, dari 5 persen PDB menjadi 49 persen. Perubahan ini sebagian besar mencerminkan penurunan tajam harga minyak pada 2014-2016 dan langkah-langkah ekonomi sepihak yang dikenakan pada negara. Maladewa dan Pakistan keduanya mencatat peningkatan 17 persen poin dalam rasio utang pemerintah terhadap PDB.
Rasio utang pemerintah terhadap PDB pemerintah secara umum masih relatif tinggi di India, meskipun rasio tersebut telah turun dari puncaknya 85 persen pada tahun 2003 menjadi 69 persen pada tahun 2018. Membandingkan profil utang India saat ini dengan profil utang China pada tahun 2000 — tahun ketika mencapai tingkat pendapatan per kapita India saat ini $ 2.000 (dalam USD 2012 konstan) - menunjukkan perbedaan utama dalam jalur pembiayaan kedua negara. Sementara rasio utang pemerintah-terhadap-PDB pemerintah Cina pada tahun 2000 hanya 22 persen dari PDB, gabungan utang pemerintah dan sektor non-keuangan swasta mencapai 128 persen dari PDB — kira-kira sama dengan rasio di India saat ini (125 persen) dari PDB). Tingkat utang sektor swasta India yang lebih rendah sebagian mencerminkan sektor keuangan yang kurang berkembang, termasuk pasar utang korporasi terbatas dan kurangnya inklusi keuangan yang berkelanjutan. Mengingat pertumbuhan PDB per kapita India sekitar 6 persen, keberlanjutan utang saat ini tidak menjadi perhatian utama. Namun, tekanan fiskal dapat meningkat pada dekade mendatang karena kebutuhan investasi infrastruktur yang sangat besar.
Kemerosotan harga minyak sejak 2014 telah mengubah posisi fiskal produsen minyak mentah utama di kawasan itu, yaitu negara-negara anggota Dewan Kerjasama Teluk (GCC). Sementara mendiversifikasi sumber-sumber pendapatan dengan memperkenalkan PPN, negara-negara GCC juga menggunakan lebih banyak opsi pembiayaan utang untuk menebus kekurangan fiskal. Di Arab Saudi, tingkat utang publik telah meningkat dengan cepat dari 1,6 persen dari PDB pada tahun 2014 menjadi sekitar 18 persen pada tahun 2018. Meskipun terdapat tekanan pada neraca fiskal, negara-negara GCC mempertahankan pertumbuhan belanja di bidang kesehatan, pendidikan, dan infrastruktur, yang merupakan dianggap penting untuk pembangunan berkelanjutan melalui diversifikasi ekonomi.
Sebagian dari kebutuhan fiskal yang berkembang di kawasan ini telah dibiayai dengan penerbitan Sukuk, sekuritas yang sesuai dengan Syariah. Karena prinsip-prinsip Islam melarang pembayaran bunga, pengembalian sukuk terkait dengan keuntungan yang dihasilkan oleh aset berwujud yang mendasarinya. Dalam kasus Sukuk berdaulat yang dikeluarkan oleh Pemerintah, aset dasar kemungkinan terkait dengan proyek-proyek publik. Arab Saudi menerbitkan Sukuk domestik setiap bulan, meningkatkan 7 miliar Saudi Riyal (SAR), setara dengan $ 1,8 miliar, pada Januari dan SAR 9,4 miliar ($ 2,5 miliar) pada Februari 2019. Di pasar modal internasional, Bahrain, Qatar, Arab Saudi dan Turki diproyeksikan untuk aktif dalam penerbitan Sukuk. Di luar Asia Barat, Malaysia dan Indonesia juga merupakan penerbit Sukuk yang aktif. Pada bulan Februari, Indonesia menyelesaikan penerbitan Sukuk hijau global yang inovatif, mengumpulkan $ 2 miliar.
Meskipun defisit anggaran Brasil sedikit menyempit tahun lalu, penyesuaian fiskal negara tetap besar. Defisit primer pemerintah pusat (sebelum pembayaran bunga) diperkirakan telah menurun dari 1,9 persen PDB pada 2017 menjadi 1,7 persen pada 2018. Utang publik bruto saat ini mencapai 76,7 persen PDB — hampir 30 poin persentase lebih tinggi daripada lima tahun lalu. Pendapatan pemerintah pada tahun 2018 didorong oleh kenaikan 8 persen dalam penerimaan pajak karena ekonomi pulih dan pasar tenaga kerja menguat. Namun, surplus yang tumbuh dalam neraca keuangan diimbangi oleh defisit jaminan sosial yang semakin melebar, yang membebankan beban fiskal yang terus meningkat. Sebagai tanggapan, Pemerintah baru Brasil saat ini sedang menyelesaikan proposal reformasi pensiun, termasuk pengenalan usia pensiun minimum, yang akan dikirim ke Kongres untuk disetujui.
Jamaika telah membuat langkah signifikan dalam mengembalikan hutang publik ke jalur yang berkelanjutan. Selama enam tahun berturut-turut, negara itu mencatat surplus primer lebih dari 7 persen dari PDB. Akibatnya, rasio utang publik terhadap PDB telah turun dari 147 persen pada 2013 menjadi sekitar 97 persen pada 2018, level terendah dalam hampir dua dekade. Penyesuaian fiskal ini disertai dengan stabilitas ekonomi makro yang membaik dan penurunan pengangguran secara bertahap. Pengalaman positif Jamaika dalam beberapa tahun terakhir dapat menjadi contoh bagi ekonomi Karibia lainnya yang menghadapi tekanan fiskal yang kuat, seperti Antigua dan Barbuda, Barbados dan Dominika. Di Barbados, program reformasi Pemerintah di bawah Extended Fund Facility IMF bertujuan untuk mencapai target surplus primer sebesar 6 persen dari PDB pada 2019
*Data-data diambil dari Kajian EkonomiLembaga Dunia
