Sekiranya ada 10 potensi risiko penurunan yang dapat memicu resesi AS dan global pada tahun 2020. Sembilan di antaranya masih berperan hari ini.
Forecasting Economic Growth
Banyak yang melibatkan Amerika Serikat. Perang perdagangan dengan Cina dan negara-negara lain, bersama dengan pembatasan migrasi, investasi asing langsung, dan transfer teknologi, dapat memiliki implikasi mendalam bagi rantai pasokan global, meningkatkan ancaman stagflasi (melambatnya pertumbuhan di samping meningkatnya inflasi). Dan risiko perlambatan pertumbuhan AS menjadi lebih akut sekarang karena stimulus dari undang-undang pajak 2017 telah berjalan dengan sendirinya.
Sementara itu, pasar ekuitas AS tetap berbusa sejak komentar awal kami. Dan ada risiko tambahan yang terkait dengan kenaikan bentuk utang baru, termasuk di banyak pasar negara berkembang, di mana banyak pinjaman dalam mata uang asing. Dengan kemampuan bank sentral untuk melayani sebagai pemberi pinjaman dari upaya terakhir yang semakin dibatasi, pasar keuangan yang tidak likuid rentan terhadap "flash crash" dan gangguan lainnya. Salah satu gangguan seperti itu bisa datang dari Presiden AS Donald Trump, yang mungkin tergoda untuk menciptakan krisis kebijakan luar negeri ("wag the dog") dengan negara seperti Iran. Itu mungkin meningkatkan angka jajak pendapat domestiknya, tetapi juga bisa memicu kejutan minyak.
Di luar AS, kerapuhan pertumbuhan di Cina yang dililit utang dan beberapa pasar negara berkembang lainnya tetap menjadi perhatian, seperti halnya risiko ekonomi, kebijakan, keuangan, dan politik di Eropa. Lebih buruk lagi, di negara maju, kotak alat kebijakan untuk merespons krisis masih terbatas. Intervensi moneter dan fiskal dan backstop sektor swasta yang digunakan setelah krisis keuangan 2008 tidak dapat digunakan untuk efek yang sama hari ini.
Faktor kesepuluh yang kami pertimbangkan adalah kebijakan suku bunga Federal Reserve AS. Setelah kenaikan suku bunga sebagai respons terhadap stimulus fiskal pro-siklus administrasi Trump, The Fed berbalik arah pada Januari. Ke depan, The Fed dan bank sentral utama lainnya lebih cenderung memangkas suku bunga untuk mengelola berbagai guncangan terhadap ekonomi global.
Sementara perang perdagangan dan potensi lonjakan minyak merupakan risiko dari sisi penawaran, mereka juga mengancam permintaan agregat dan dengan demikian pertumbuhan konsumsi, karena tarif dan harga bahan bakar yang lebih tinggi mengurangi pendapatan yang dapat dibuang. Dengan begitu banyak ketidakpastian, perusahaan kemungkinan akan memilih untuk mengurangi belanja modal dan investasi.
Dalam kondisi ini, guncangan yang cukup parah dapat mengantarkan pada resesi global, bahkan jika bank sentral merespons dengan cepat. Bagaimanapun, pada 2007-2009, The Fed dan bank sentral lainnya bereaksi agresif terhadap guncangan yang memicu krisis keuangan global, tetapi mereka tidak mencegah "Resesi Hebat". Hari ini, The Fed mulai dengan kebijakan suku bunga acuan 2,25-2,5%, dibandingkan dengan 5,25% pada September 2007. Di Eropa dan Jepang, bank sentral sudah berada dalam wilayah suku bunga negatif, dan akan menghadapi batasan seberapa jauh lebih jauh di bawah tanpa batas mereka bisa pergi. Dan dengan neraca yang membengkak dari putaran pelonggaran kuantitatif (QE) berturut-turut, bank sentral akan menghadapi kendala yang sama jika mereka kembali ke pembelian aset skala besar.
Di sisi fiskal, sebagian besar negara maju bahkan memiliki defisit lebih tinggi dan utang publik lebih tinggi daripada sebelum krisis keuangan global, menyisakan sedikit ruang untuk belanja stimulus. Dan, seperti yang dikemukakan Rosa dan saya tahun lalu, “dana talangan sektor keuangan tidak akan dapat ditoleransi di negara-negara dengan gerakan populis yang bangkit kembali dan pemerintahan yang nyaris bangkrut.”
Di antara risiko yang dapat memicu resesi pada tahun 2020, perdagangan Sino-Amerika dan perang teknologi patut mendapat perhatian khusus. Konflik dapat meningkat lebih lanjut dalam beberapa cara. Administrasi Trump dapat memutuskan untuk memperpanjang tarif ekspor senilai $ 300 miliar yang belum terpengaruh. Atau melarang Huawei dan perusahaan Cina lainnya menggunakan komponen AS dapat memicu proses de-globalisasi skala penuh, karena perusahaan berebut untuk mengamankan rantai pasokan mereka. Jika itu terjadi, Cina akan memiliki beberapa opsi untuk membalas terhadap AS, seperti dengan menutup pasarnya ke perusahaan multinasional AS seperti Apple.
Di bawah skenario seperti itu, guncangan ke pasar di seluruh dunia akan cukup untuk membawa pada krisis global, terlepas dari apa yang dilakukan bank sentral utama. Dengan ketegangan saat ini sudah mengurangi kepercayaan bisnis, konsumen, dan investor dan memperlambat pertumbuhan global, eskalasi lebih lanjut akan membawa dunia ke dalam resesi. Dan, mengingat skala hutang swasta dan publik, krisis keuangan lain kemungkinan akan mengikuti dari itu.
Baik Trump maupun Presiden Cina Xi Jinping tahu bahwa adalah kepentingan negara mereka untuk menghindari krisis global, sehingga mereka memiliki insentif untuk menemukan kompromi dalam beberapa bulan ke depan. Namun kedua belah pihak masih mengetengahkan retorika nasionalis dan mengejar langkah-langkah tit-for-tat. Trump dan Xi masing-masing tampaknya berpikir bahwa keamanan ekonomi dan nasional jangka panjang negaranya mungkin bergantung pada tidak berkedip dalam menghadapi perang dingin baru. Dan jika mereka masing-masing benar-benar percaya yang lain akan berkedip lebih dulu, risiko bentrokan yang hancur memang tinggi.
Ada kemungkinan bahwa Trump dan Xi akan bertemu untuk pembicaraan selama KTT G20 pada 28-29 Juni di Osaka. Tetapi bahkan jika mereka setuju untuk memulai kembali negosiasi, kesepakatan komprehensif untuk menyelesaikan banyak poin pertikaian mereka akan jauh. Ketika kedua belah pihak semakin menjauh, ruang untuk kompromi menyusut, dan risiko resesi global dan krisis dalam ekonomi global yang sudah rapuh meningkat.
